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安徽合力:受益叉车锂电化转型大势国企改革助力龙头走向全球(东吴证券研报)2023-12-27 13:18

  安徽合力为国内收入体量最大的叉车企业,实控人为安徽国资委。公司始创于1958年,2006年进入世界工业车辆行业十强,2016年至今保持全球第七、国内第一的市场地位,2021年公司国内销量份额25%,稳居国内首位。公司业绩增长稳健,2022年收入157亿元,2017-2022年CAGR 13%,归母净利润9.0亿元,CAGR 17%。受益于高毛利率的电动叉车、海外业务营收占比提升,公司盈利能力中枢上行,2023年前三季度,公司综合毛利率、净利率分别为20.2%、8.35%,分别同比提升3.6pct、1.9pct。但相较于国内友商杭叉集团同期毛利率、净利率20.2%、11.0%,公司盈利能力仍有提升潜力,并且公司估值水平较低,在国企改革深化背景下,公司财务数据有望持续优化。

  叉车为核心物料搬运工具,由于应用场景更广,销量波动性显著低于传统工程机械,行业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势,由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高,产业结构优化,行业规模有望持续增长:(1)锂电化:高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%,低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距,大幅提升电动叉车性价比,行业电动化加速带动产业转型。(2)全球化:2022年全球叉车市场规模约1600亿元,其中海外市场约1200亿元,国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%,其中国内52%,海外8%,海外市场空间广阔。(3)后市场:从海外成熟经验看,2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%,并贡献70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主,后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升,后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。

  我们认为公司锂电化、全球化和后市场业务布局已进入红利兑现期,业务结构优化驱动利润中枢上移:(1)电动化:公司转型速度快于行业,但以低价值量三类车为主,核心的一类车电动化率仍有提升空间。当前公司加强与上下游产业链合作,入股鹏成新能源、和鼎机电等工业车辆电池产业链领先企业,2022年发行20亿可转债扩产加码电动化,锂电产业链布局充分;(2)全球化:2022年公司海外份额仅4%,远低于国内份额25%,海外市场仍处于蓝海拓展期,随着渠道建设完善、锂电产品推广,海外份额有望持续增长;(3)后市场:公司后市场业务布局完善,但受限于我国叉车市场发展阶段,2022上半年公司后市场收入占比仅18%,不及海外龙头一半,远期具备较大成长韧性。此外,后市场毛利率显著高于整机销售,有望拉动公司盈利中枢再提升。

  盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润预测12.8/15.3/18.8亿元,当前市值对应PE为10/8/7倍,维持“买入”评级

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  每经AI快讯,2023年12月25日,东吴证券发布研报点评安徽合力(600761)。 安徽合力:国有控股叉车龙头,深耕主业迈向全球五强 安徽合力为国内收入体量最大的叉车企业,实控人为安徽国资委。公司始创于1958年,2006年进入世界工业车辆行业十强,2016年至今保持全球第七、国内第一的市场地位,2021年公司国内销量份额25%,稳居国内首位。公司业绩增长稳健,2022年收入157亿元,2017-2022年CAGR13%,归母净利润9.0亿元,CAGR17%。受益于高毛利率的电动叉车、海外业务营收占比提升,公司盈利能力中枢上行,2023年前三季度,公司综合毛利率、净利率分别为20.2%、8.35%,分别同比提升3.6pct、1.9pct。但相较于国内友商杭叉集团同期毛利率、净利率20.2%、11.0%,公司盈利能力仍有提升潜力,并且公司估值水平较低,在国企改革深化背景下,公司财务数据有望持续优化。 叉车行业:受益“锂电化+全球化+后市场”,成长性强于周期性 叉车为核心物料搬运工具,由于应用场景更广,销量波动性显著低于传统工程机械,行业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势,由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高,产业结构优化,行业规模有望持续增长:(1)锂电化:高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%,低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距,大幅提升电动叉车性价比,行业电动化加速带动产业转型。(2)全球化:2022年全球叉车市场规模约1600亿元,其中海外市场约1200亿元,国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%,其中国内52%,海外8%,海外市场空间广阔。(3)后市场:从海外成熟经验看,2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%,并贡献70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主,后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升,后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。 厚积薄发、顺势而为,看好叉车龙头成长性 我们认为公司锂电化、全球化和后市场业务布局已进入红利兑现期,业务结构优化驱动利润中枢上移:(1)电动化:公司转型速度快于行业,但以低价值量三类车为主,核心的一类车电动化率仍有提升空间。当前公司加强与上下游产业链合作,入股鹏成新能源、和鼎机电等工业车辆电池产业链领先企业,2022年发行20亿可转债扩产加码电动化,锂电产业链布局充分;(2)全球化:2022年公司海外份额仅4%,远低于国内份额25%,海外市场仍处于蓝海拓展期,随着渠道建设完善、锂电产品推广,海外份额有望持续增长;(3)后市场:公司后市场业务布局完善,但受限于我国叉车市场发展阶段,2022上半年公司后市场收入占比仅18%,不及海外龙头一半,远期具备较大成长韧性。此外,后市场毛利率显著高于整机销售,有望拉动公司盈利中枢再提升。 盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润预测12.8/15.3/18.8亿元,当前市值对应PE为10/8/7倍,维持“买入”评级 风险提示:行业竞争格局恶化,地缘政治冲突,原材料价格波动 (来源:慧博投研) 免责声明:本文内容与数据仅供参考,不构成投资建议,使用前请核实。据此操作,风险自担。 (编辑曾健辉)

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